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接洽员：诸海滨

2025Q1 公司收尾营收2.42 亿元（+12.12%），归母净利润0.28 亿元（-5.12%）万源通2025Q1 收尾营收2.42 亿元（+12.12%），归母净利润2841.97 万元（-5.12%）。2024 年，公司收尾营收10.43 亿元（+5.96%），归母净利润1.23 亿元（+4.45%）；其中单面板居品收入为2.55 亿元（-3.20%），双面板居品收入为2.85 亿元（-3.49%），多层板居品收入为4.31 亿元（+18.85%）；销售毛利率为22.39%（-2.00pct），净利率为11.83%（-0.17pct），受下旅客户调价以及贵金属价钱高涨影响，公司盈利才调有所承压。考虑到公司居品结构执续优化&积极布局国外商场，咱们看好改日公司高端PCB居品鄙人游鸿沟应用后劲，保管2025-2026年盈利预测并新增2027 年盈利预测，瞻望2025-2027 年归母净利润鉴识为1.40/1.56/1.82 亿元，EPS 鉴识为0.92/1.03/1.20 元/股，对应面前股价的PE 鉴识为32.7/29.3/25.2 倍，保管“增执”评级。

大众PCB 产业呈现复苏迹象，东谈主工智能等新兴行业有望孝敬增量需求随同去库存迟缓完成&东谈主工智能等行业马上发展，大众PCB 行业迟缓复苏。据Prismark 统计，2024 年大众PCB 总产值已达733.46 亿好意思元。Priskmark 瞻望，到2028 年中国大陆PCB 产值将达470 亿好意思元，2023-2028 年间CAGR 约为4.5%。

我国仍将保执大众PCB 行业主导制造中心性位，但受地缘政事&产业链重塑影响，大众PCB 行业迟缓向泰国、越南等东南亚国度滚动。东谈主工智能、HPC、汽车电子等鸿沟瞻望将产生增量需求。

计划投资拓荒泰国出产基地以布局国外商场，募投名堂将于2026 年8 月完工为快速反馈国外订单需求，公司拟缔造泰国子公司以新建出产基地，计划总投资金额不率先2000 万好意思元。现在公司领有东台和昆山两个出产基地。步调2024年末，公司单面板产能尚有糜费，产能应用率为68.36%；双面多层板产能基本宽裕，产能应用率为91.73%。公司募投名堂“新动力汽车配套高端PCB 名堂（年产50 万平时米刚性清澈板名堂）”瞻望2026 年8 月完工，公司已于2025 年2月完成对该名堂现实主体子公司江苏广谦增资2.56 亿元工商变更登记等手续。

风险教导：原材料价钱波动风险、时候升级迭代风险、商场竞争加重风险

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