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　　从1959年以来的历史数据看，黄金价钱依然打破了概率为2.15%的极限，若是达到概率为1.5%的极限，黄金会涨到3940好意思元/盎司；异日几年，黄金可能出现回调，但本次黄金牛市的总时候可能会达到20年以上

　　文|刘建中 陈汐

　　2025年9月上旬，黄金价钱抓续走强，9月3日伦敦现货黄金收于3558好意思元/盎司，打破历史新高，9月8日收盘于3636好意思元/盎司，再创新高。

　　好意思国8月非农办事数据大幅不足预期，休闲率升至4.3%，好意思国经济暴露疲态，商场预期好意思联储9月降息的概率卓著高。这些是近期金价高涨的中枢驱上路分。

　　若是异日几个月内好意思元抓续降息，黄金是否会抓续走高？这个问题很难修起。一方面，好意思元降息会镌汰黄金的抓有老本，有意于黄金高涨；但另一方面，“预期”会在金融商场中上演蹙迫脚色。若是商场依然预期到好意思联储异日几个月会屡次降息，况且在黄金价钱中依然计入了异日降息的影响，那么异日的屡次降息就不行显豁推高黄金价钱。

　　那么，异日几个月黄金价钱会何如？

　　黄金的短期涨幅

　　在对黄金价钱的追踪和相干中，咱们发现黄金价钱与劳能源价钱存在相对泄露的相关。在2023年9月1日发表的《黄金远不啻保值：好意思国百年，中国千年的凭据》以及2025年3月6日发表的《跨越两千年，黄金还保值吗？》中，咱们齐刻画了这种相关。二战以来，好意思国成为寰球经济主导国，咱们发现好意思国东说念主均可利用收入与黄金价钱之间也存在相对泄露的相关。

　　图1是好意思国东说念主均可利用收入与黄金价钱的比值（东说念主均可利用收入数据为月度折年数，单元为好意思元；黄金价钱为月度平均值，单元为好意思元/盎司）。不错看出，该比值（下称“K值”）在黄金熊市时，上限约为100；在黄金牛市时，下限一般不会小于20。

　　从1959年运行的66年中，K值仅在1979年12月-1981年4月的1年零5个月里小于20，概率为2.15%，是以不错大体以为K=20是黄金价钱上限的一个参考值。但是，在历史上，有1.5%的概率，K值小于17，有1%的概率小于15。K=17和K=15也不错算作黄金价钱高涨的参考。

　　天然，咱们无法信得过地预测黄金涨幅，但不错用K的上述三个极限值算作参考。

　　2025年7月好意思国东说念主均可利用收入折算周至年收入约为6.61万好意思元，到2025年12月，此数值约为6.7万好意思元。若是K值为20，对应的黄金价钱为3350好意思元/盎司；若是K为17，对应的黄金价钱为3940好意思元/盎司；若是K为15，对应的黄金价钱为4470好意思元/盎司。

　　从以上臆想扫尾看，当今海外黄金价钱依然打破了概率为2.15%的极限。

　　黄金的另一面是好意思元，对好意思元的信心下跌，黄金就会加价。咱们无法判断，本次商场对好意思元的信心高于照旧低于1980年，是以以上的臆想只可算作参考。

　　图1： 好意思国东说念主均可利用收入与黄金价钱的比值（K值）

　　比黄金短期涨幅更蹙迫的问题是：黄金的遥远走势会怎样？底下相干这个问题。

　　黄金的遥远走势

　　主流投资机构无数对黄金抓乐不雅格调。高盛在近期叙述中重申看好黄金，其全球大批商品相干联席主管强调，黄金仍是该行在大批商品畛域中信心最强的看多方向。瑞银指出，黄金有望受益于利率下行，同期列国央行瞻望将络续积极增抓黄金。摩根士丹利对2025年的金价走势保抓乐不雅，并于近期上调了黄金价钱预测。中信证券以为，基于好意思国债务问题及“去好意思元化”趋势，黄金在中遥远仍具备显贵的设置价值。中信建投证券在近期研报中示意，从中期来看，全球流动性环境对金价仍将酿成一定支抓。

　　但是，关于本轮黄金牛市的抓续时长，机构大多未给出明确预测。笔者以为黄金本轮将走出超长牛市，时候可达20年（2019年-2039年），或更长。

　　上一轮黄金牛市于2011年见顶，随后黄金价钱运行回落。天然黄金价钱于2015年见底，但2015年-2017年黄金价钱并莫得显贵高涨，是以一般以为本次黄金牛市肇端于2018年或2019年，本文选2019年算作牛市发轫。

　　底下素养两种可能的黄金走势。

　　第一种走势，不错分为两个阶段。在第一阶段，黄金高涨能源是商场对好意思国全球债务问题的担忧；第二阶段，黄金高涨能源是中国崛起对好意思元地位的挑战。两个阶段之间可能出现深度回调。

　　第二种走势，不错分为三个阶段。第一阶段与第一种走势一样；第二阶段，好意思国经济硬着陆导致好意思国债务恶化，从而导致黄金络续走强；第三阶段，中国崛起挑战好意思元地位。

　　不丢丑出，以上两种走势的主要永别在于，好意思国经济会不会出现硬着陆。若是出现硬着陆，黄金走强的时候会更长。底下缜密素养第一种走势，第二种走势只不外在第一种走势的两个阶段之间，再加入一个黄金走强阶段。

　　咱们先看第一个阶段。

　　好意思国急需处置全球债务过高且快速增长的问题。图2夸耀，从2014年运行，好意思国“财政赤字率”（财政赤字率=联邦财政赤字/好意思国国内坐蓐总值）在低位徜徉，但2018年接近4%，2019年打破了4.5%，2020年更是打破了14%。2021年达到12.1%，2022年略有好转，但是，2023年、2024年“财政赤字率”又运行上升。而为限度债务畛域，“财政赤字率”至少要限度在4%以内。

　　图2： 好意思国财政赤字率（%）

　　唯有看不到好意思国债务问题处置的苗头，黄金牛市就处于第一阶段。当今，好意思国遴荐了多项步履限度全球债务畛域：第一，加多关税；第二，压低利率镌汰债务利息；第三，扩宽融资渠说念，用泄露币买入好意思国国债。

　　2025年上半年，好意思国财政赤字为6260亿好意思元，为2022年下半年以来的最低数值（见表1）。异日两年，若是好意思国经济不出现硬着陆，在关税增长、好意思元降息等身分的带动下，好意思国财政赤字与GDP（国内坐蓐总值）的比值会举座稳步下行。在这种条目下，黄金的增长动能可能会有所下跌，黄金价钱有可能出现回落。黄金牛市从第一阶段迟缓干预第二阶段。

　　表1：好意思国财政赤字

　　黄金牛市的第二个阶段会是何如的？

　　咱们在2025年3月13日发表的《黄金价钱涨跌的轨则》中相干过，黄金是货币体系除外的钞票贮藏技能，不错有用对冲货币体系内的系统性风险。黄金牛市第二阶段的高涨能源是中国崛起，中国崛起将对好意思元地位酿成挑战。当好意思元算作海外储备货币的地位运活动摇，黄金的价值则会上升。

　　那么，中国崛起的机会是什么呢？从当今看，下一轮全寰球范围内的经济复苏是以AI和机器东说念主时期为主导的，这很可能是中国的机会。

　　此次时期篡改的影响力卓著大，且不说AI时期大概普及五行八作的效果，单单家用机器东说念主一项就可带动百万亿元的需求。天然，当今的东说念主形机器东说念主还肖似于玩物，起不到太多作用。

　　但关于新事物应该用发展的眼神来看待。

　　试念念，跟着时期跳动，若是一台售价几十万元的机器东说念主能在家庭完成许多任务，包括作念饭、清洁、陪孩子作念功课、监测家东说念主健康等，那么其全球需求可能达到几亿台。同期，为了配合机器东说念主的责任，家庭中的多样要领齐需要更新换代。产品、家电、服装、汽车等行业的大畛域更新会创造出弘远的需求。

　　当今，中国在AI和机器东说念主的重要时期上与好意思国存在差距，但差距并非不可逾越。由于中国存在工程师红利以及低老本上风，中好意思之间的差距有望抑遏减轻。当好意思国感受到中国的赶超，中好意思之间的摩擦会进一步升级。

　　中国崛起对好意思元酿成挑战，将促使黄金干预牛市的第二阶段。中好意思之间的角力不会在短时候内杀青，可能需要几年甚而十几年的时候。是以，黄金牛市的第二阶段会卓著漫长。

　　（本文系作家个东说念主不雅点，供读者相通相干，不代表《财经》态度，不被视为投资淡薄。）

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